채권쟁이 서준식의 다시 쓰는 주식투자 교과서

‘채권쟁이’가 찾아낸 주식 투자 비법!
“워런 버핏 핵심 투자법의 베일을 벗기다.”

처음으로 주식을 공부하는 투자자,
모멘텀 투자 실패를 반복하는 투자자,
가치투자 실천이 막막하기만 한 투자자를 위해
 단 하나의 공식으로 풀어낸 버핏식 ‘채권형 주식 투자’의 비밀

 주식 투자에 채권과 금리의 기본 원리를 적용한 ‘채권형 주식 투자법’을 알려주는 책. 일부 가치투자 고수들이 활용해온 비법을 초급 투자자도 쉽게 따라 할 수 있도록 하나의 공식으로 풀어낸 게 특징이다. 폭락장에서도 손실을 최소화하며 ‘워런 버핏 복리수익률 15%’의 마법을 실현하는 신개념 주식 투자 방법론이다.

저자가 고안한 채권형 주식 투자 공식은 주식을 10년 만기 채권으로 가정하고 그 가치를 구해 매수·매도하는 것. 복리수익률로 주식의 미래 가치를 예상하고 이를 다시 복리로 할인해 현재 가치를 산정하는 원리다. 이는 ‘채권쟁이’를 자처해온 저자를 현재 35조 원을 굴리는 ‘금융 업계 스타’로 변신케 한 투자법이자 워런 버핏의 핵심 투자법과도 일치하는 것으로 평가된다.

책은 채권형 주식을 고르는 방법을 비롯해, 해당 종목의 기대수익률과 매수 가능 주가를 계산하는 방법을 저자가 실제 경험한 사례를 들어 자세하게 알려준다. 쉽게 설명된 채권 금리와 가격의 관계, 잔존 만기의 의미와 활용법을 이해하는 순간, 독자는 사칙연산만으로 ‘채권형 주식 투자’의 세계로 발을 내딛게 된다.

이 책은 10여 년 전 출간되어 큰 화제를 모았던 《왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까?》의 전면 개정판이다. 저자는 “처음으로 주식 투자를 공부하려는 독자, 모멘텀 투자 실패를 반복하는 독자, 가치투자에 관심이 많으면서도 어떻게 실행해야 할지 막연해하는 독자에게 도움이 되길 바라는 마음으로 책을 다시 썼다”고 밝혔다.

채권형 주식 투자의 타이밍, “떨어지는 칼날을 잡아라!”
가치투자자는 상황이나 직관에 따라 원칙을 바꾸지 않는다

“맥도날드가 오늘 햄버거 가격을 낮춘다면 매우 좋은 일이다. 주식 가격이 떨어진 것도, 어제 더 비싸게 주고 샀다고 아쉬워할 일이 아니라 오늘 더 싸게 살 수 있으므로 좋아할 일이다.”
- 워런 버핏

2018년 10월, 주가가 고점 대비 20% 하락한 조정 장세가 오자 투자자의 전망이 비관적으로 바뀌었다. 가치투자자인 저자는 주가가 오를 것인지 내릴 것인지를 전망하지 않는다. 사람의 전망은 돈을 잃도록 만들어진 마음에서 나온다고 믿기 때문이다.

이 책은 투자 대상 자산의 가치를 어떠한 원칙으로 측정하고, 그 결과를 어떻게 투자로 실천할 것인지에 대해 이야기한다. 원칙을 가지고 실천한다면 투자자는 두려워할 이유가 전혀 없다. 적중률 낮은 전문가의 의견이나 주위의 이야기에 솔깃해 갈팡질팡 투자하다가 결국 후회하고 마는, 그 반복되는 시행착오에서 벗어날 수 있다.

가격이 가치와 수렴하는 때가 언제일지는 아무도 알 수 없다. 다만 많은 경험을 한 가치투자자의 의견을 종합해보면, 빠르게는 1년 안에 실현되고, 평균적으로는 3~5년 보유했을 때 비로소 제 가치를 인정받아 가격이 오른다. 길게는 10년을 보고 투자하는 경우도 많다. 워런 버핏을 비롯한 많은 가치투자자가 10년을 기준으로 미래 가치를 분석한다.

채권을 아는 자가 주식 투자에 성공한다!
주식 투자자라면 무조건 알아야 하는 채권의 원리

 채권형 주식 투자란 무엇인가? 한마디로 주식을 10년 만기 채권으로 가정하고 그 가치를 구해 투자하는 것이다. 한국에서 제일 안전한 자산인 채권의 원리를 주식에 적용해, 워런 버핏의 절대 수익 제한선인 15% 복리수익률을 주식 투자로 구현하는 것이다. 기존의 주식 투자를 양분했던 가치투자와 전망 투자(모멘텀 투자)를 한 단계 뛰어넘어, 안전성과 수익률이라는 두 마리 토끼를 잡는 유일한 투자 방법이다. 채권을 아는 자가 주식 투자에도 성공한다.

주식 투자를 하는데 왜 채권을 알아야 할까? 이유는 두 가지다. 첫째는 돈을 잃지 않기 위해서고, 둘째는 15%의 복리수익률을 올리기 위해서다. 워런 버핏의 유일한 투자 원칙은 ‘돈을 잃지 않는 것’이다. 그리고 잘 알려진 것처럼 버핏은 15% 복리수익률이 가능한 ‘채권형 주식’에만 투자한다. 이름부터 골치 아픈 채권, 복잡하거나 어렵지 않을까? 주식 투자자는 복잡한 개권 관련 공식을 암기하거나 어려운 이론을 습득할 필요가 없다. 그 대신 채권의 본질적인 개념만 알면 된다. 이 책에 쉽고 자세하게 설명된 채권 금리와 가격의 관계, 잔존 만기의 의미와 활용법을 이해하는 순간, 독자는 워런 버핏과 똑같이 곱셈과 나눗셈만으로 ‘채권형 주식 투자’를 할 수 있게 된다.

수많은 전문가가 워런 버핏처럼 채권형 주식에 투자하라고 강조하지만, 정작 채권형 주식을 가려내는 방법, 그 주식의 기대수익률과 매수 가능 가격(매수 시점)을 계산하는 방법은 설명하지 않거나 못한다. 35조 원의 투자 자산을 움직이는 국내 최고의 채권·금리 전문가인 저자는 채권형 주식을 찾아내는 방법과 해당 종목의 기대수익률 및 매수 가능 주가 산정 방법을 알려준다. 더 나아가 저자의 실제 경험을 토대로 종목 선정 및 산정 방법을 설명한 예시까지 덧붙인다.

이 책에서는 반드시 알아야 할 채권의 개념과 관련 지식을 아주 쉽고 간단하게 설명한다. 채권 금리와 가격의 관계, 듀레이션의 의미와 활용법 등 본질적인 채권의 개념과 일부 용어만 이해하고 있다면 채권에 대한 직접 투자나 채권 개념을 활용한 자산 투자에 큰 어려움이 없을 것이다.

채권 관련 지식이 없어도 사는 데 지장은 없다. 하지만 이 지식을 아는 사람과 모르는 사람의 재테크 능력에는 매우 큰 차이가 난다. 예컨대 이 책의 핵심 내용이라 할 수 있는 5장의 ‘채권형 주식 투자법’은 주식을 10년 만기 채권으로 가정해 그 가치를 구하는 방식이다. 따라서 채권에 대한 기본 지식을 어느 정도 알고 있다면 더 쉽고 정확하게 이해할 수 있을 것이다.

기대수익률과 위험, 주사위는 위기에 던져라!
10분만 투자하라, 복리승수 계산법

 워런 버핏의 채권형 주식 투자를 하는 데 알아야 하는 중요한 계산식이 있다. 미래 가치 또는 현재 가치를 계산하는 데 꼭 필요한 복리승수 계산법이다. 이 책을 보며 10분만 투자하면 이 중요한 계산식을 쉽게 이해할 수 있다. 이해만 한다면 계산기 없이도 이 책에서 설명하는 모든 계산을 해낼 수 있다. 문제와 답안 예시로 계산식은 더 편하게 이해된다. 책 속 부록으로, 이 방식을 사용하기 쉽게 정리한 ‘복리승수 조견표’와 ‘10년 복리승수 조견표’가 포함되어 있다. 독자는 이 조견표에서 수치를 찾아 공식에 대입하기만 하면 된다.

어느 기업에 투자할 것인가?
채권형 주식 여부를 판단하는 4개의 체크 리스트

 잘 알려진 것처럼 워런 버핏은 15%의 복리수익을 내는 채권형 주식에만 투자한다. 그렇다면 그 채권형 주식은 어떻게 찾아낼 수 있을까. 이 책에서 제시하는 체크 리스트는 다음과 같다.
체크 리스트 1: 경기민감주 또는 경기순환주가 아닌 주식인가?
체크 리스트 2: 대규모 설비 투자비나 연구 개발비가 들지 않는 기업의 주식인가?
체크 리스트 3: 내가 잘 알고 잘 이해하는 기업의 주식인가?
체크 리스트 4: 과거의 ROE 추이를 참고해 미래의 ROE를 예측할 수 있는가?
이 책에 나온 풍부한 예시와 정확한 분석은 채권형 주식 여부를 판단하는 길잡이가 될 것이다.

언제 매수할 것인가? 언제 매도할 것인가?
워런 버핏의 15%에 대한 명쾌하고 정확한 풀이!

워런 버핏식 채권형 주식 투자법은 결국 채권형 주식의 기대수익률을 계산한 후 투자를 결정하는 것이다. 채권형 주식 체크 리스트를 통해 종목을 선정했다면, 이제 어느 종목의 기대수익률이 더 높은지를 계산해 투자하면 된다.

종목 선정은 이 책에 나온 ‘채권형 주식 체크 리스트’를 참고하면 된다. 기대수익률과 매수 가능 주가 산정 방식 역시 이 책에서 제시한 대로만 하면 아주 간단하다. 관심 종목의 현재 주가, BPS, ROE를 확인(미래 ROE 예측)하고 책 속 부록에 조견표로 정리된 복리승수를 찾아 저자가 정리한 공식에 대입하면 끝이다. 미래 ROE를 예측하는 것이 정성적일 수 있으나, 이 역시 책 속 예시를 참고하면 어렵지 않다.

대입해 나온 기대수익률이 12~15%보다 높으면(계산한 매수 가능 주가가 현재 주가보다 낮으면) 매수하고, 주식시장 기대수익률(현재 약 10.3%)에 가까워지면 매도한다. 이후 더 저평가된 채권형 주식을 발견하게 되면, 기대수익률이 낮은 종목부터 매도해 자금을 마련한다. 이것이 바로 워런 버핏이 주식을 사고파는 방식이다.

기대수익률이 몇 퍼센트 이상이면 그 주식을 사야 할까? 또 기대수익률이 몇 퍼센트면 그 주식을 팔아야 할까? 워런 버핏은 15%라는 절대 수치를 중시했고, 버핏의 스승이었던 벤저민 그레이엄은 투자 당시 AAA 등급 회사채 금리의 2배라는 상대적 수치를 기준으로 삼았다. 어느 수치를 적용하는가는 투자자의 성향과 자금의 성격 등에 따라 달라질 수 있다. 중요한 것은 목표 기대수익률을 결정하는 원칙이 명확해야 한다는 것이다. 가치투자는 원칙 투자이기 때문이다. 이 책은 자신만의 목표 기대수익률 원칙을 만드는 데 큰 도움을 줄 것이다.

두 개 지표와 단 하나의 공식, 사칙연산만으로도 가능하다!
워런 버핏식 기대수익률과 매수 가능 주가 산정 방식

 워런 버핏의 채권형 주식 기대수익률 산정 방식의 기본 가정은 채권형 주식을 ‘10년 만기 채권’으로 본다는 것이다. 10년 뒤 예상되는 채권형 주식의 순자산 가치는 10년 뒤 확정된 복리 채권 원리금이 되는 셈이다. 복리 채권이 현재의 가격과 미래의 원리금을 비교한 승수로 채권의 수익률을 계산하듯이, 채권형 주식은 현재의 가격과 10년 뒤 예상되는 순자산 가치를 비교한 승수로 주식의 기대수익률을 계산해낼 수 있다.

워런 버핏의 채권형 주식 매수 가능 주가 산정 방식 역시 원리는 앞의 방식과 같다. 다만 기대수익률이 아닌 주식의 가격을 구할 뿐이다. 독자는 두 방식 중 자신에게 더 잘 맞는 방식을 선택해 사용하면 된다.

이 산정 방식은 각각 4단계로 나뉘어 있으며, 계산기를 활용해 곱하고 나누기만 하면 쉽게 구할 수 있다. 다소 복잡한 복리승수 계산법은 책 속 부록인 ‘연복리승수 조견표’와 ‘10년 복리승수 조견표’에 찾아보기 쉽도록 계산되어 있다. 독자는 찾아서 산정 방식에 대입하기만 하면 된다.

또한 저자의 투자 경험을 토대로 한 산정 방식 예시가 있으므로, 산정 방식에 대해 더 구체적이고 정확하게 이해할 수 있으며, 이러한 산정 방식을 통한 투자가 실제로 어떠한 성과를 거두었는지까지 확인할 수 있다.

위험은 낮아지고 수익률은 높아진다!
두 마리 토끼를 잡는 주식과 채권의 자산 배분 노하우

 가치투자 철학의 관점에서는 단기적으로 금리나 주가 지수를 예상하고 그에 따라 매매하는 투자법의 성공 확률을 낮게 본다. 하지만 장기적인 관점을 가지고 향후 금리가 어떻게 변화해갈 것인지, 현재 채권 금리 수준이 다른 투자 대안과 비교해 어느 정도의 가치가 있는지, 현재의 금리 수준이 다른 시장에 어떠한 영향을 끼칠 것인지에 대한 분석은 꼭 필요하다. 한때 이러한 분석을 도외시했던 저자는 채권 금리가 14%가 넘던 시절에 주식 투자에만 몰두하는 우를 범하기도 했다.

이러한 경험을 바탕으로 저자는 ‘자산의 가치를 측정하는 저울’, ‘자금의 이동 흐름을 유도하는 신호등’으로서 금리를 활용해 구체적으로 주식과 채권의 보유 비중을 조정하는 ‘금리를 활용한 자산 배분법’을 선보인다. 이 방식은 오래전부터 저자가 주장해온 자산 배분법으로, 일반 투자자도 참조해 활용할 수 있도록 그 편의성과 단순성에 중점을 두었다. ‘버핏식 채권형 주식 투자법’과 마찬가지로, 투자자는 이 간단한 레시피에 향신료를 첨가해 자기만의 새로운 레시피를 만들어도 무방할 것이다.

중고 시장에서 10만 원 넘는 가격에 거래되고 있는 바로 그 책!
《왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까?》 전면 개정판

2008년 초판 출간 당시 경제·경영 부문 베스트셀러였던 이 책은 주식 투자 관련 블로그와 카페에서 큰 반향을 일으키며 회자되었다. 11년이 지난 지금도 이 책은 중고 시장에서 터무니없이 높은 가격에 거래되고 있다. 상당수의 독자가 이 책을 구하지 못해 여러 도서관을 수소문해 다니거나 복사·제본한 것으로 공부하고 있다. 이러한 독자의 기대와 바람을 접한 저자는 처음부터 다시 쓴다는 마음으로, 문장 하나 허튼 것이 없도록 최선을 다해 집필에 임했다.

저자는 더 많은 독자가 가치투자에 입문해 눈을 뜨기를, 그리고 여러 사유의 과정을 거쳐 ‘아름다운 부자’가 되기를 진심으로 기원한다. 참고로 이 책의 인세 전액은 장학 재단에 전달하기로 계약되어 있다.

지은이 : 서준식  
신한BNP파리바자산운용의 국내 운용 부문 총괄 부사장(CIO)으로 35조 원이 넘는 운용 자산을 책임지고 있다. 사회 초년 시절에 대형 투자 기관에서 주식 전문가로 일하며 기고만장했지만, 정작 본인은 개인 투자에 크게 실패하고 이후 자산운용사의 채권 펀드 매니저로 변신했다. 1999년 시가 채권형 펀드 도입 때부터 당시 국내에선 낯설었던 ‘가치투자 철학’을 내세우며 성공한 채권 펀드 매니저로 자리 잡았다. 채권의 원리를 적용한 ‘채권형 주식 투자’에 눈을 뜬 그는 《왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까?》, 《눈덩이주식 투자법》 등 가치투자 관련 저작을 내고 강연과 기고 활동을 이어가며 ‘가치투자 전도사’로 활약했다.
이러한 경력 때문에 기관 투자가에는 채권 펀드 매니저로, 개인 투자자에게는 가치투자자이자 ‘채권형 주식 전문가’로 평판이 높다. 그의 가치투자론은 ‘행복한 투자, 아름다운 부자’를 모토로 한다. 은퇴 후에는 불리한 시대에 태어난 젊은이들을 위해 사회 사업을 펼치겠다는 꿈을 키우고 있다. 
 

추천의 말 _ 추세의 반전을 기다리는 가치투자자 / 홍춘욱
머리말 _ ‘채권형 주식에만’ 그리고 ‘채권과 함께’

1장 _ 외인과 기관을 이기는 개미의 가치투자
 천재도 실패한다
 의미 없는 전망, 근거 없는 추종
 개미라면 무조건 가치투자
 시장에 맞서고 끝까지 인내하라
 싸면 삼키고 비싸면 뱉는다

2장 _ 단서는 채권에 있다
500명만 아는 4,500조 원의 흐름
 채권의 출생 신고
 채권에는 계급이 있다
 언제 얼마의 이자가 들어오나
 반대로 움직이는 금리와 가격
 장기와 단기의 장단점
 주식시장에는 존재하지 않는 잔존 만기의 개념
 채권의 위험과 금리의 이해
 정기예금보다 높은 수익률
 개인은 어디서 어떻게 투자하는가?
채권 종류별 투자 전략

3장 _ 소소하지만 확실한 투자
 미래의 부, 기대수익률
 주사위로 이해하는 위험
 경제학 교과서 밖의 위험을 이해하자
 결론은 복리 효과다
10분만 투자하자, 복리승수 계산법
 가속도가 붙는 복리수익률의 마법
10억에 산 땅이 30억이 되었어도 손해일 수 있다
 상식 수준으로 자산 가치 구하기
 가치 측정은 단순하게
 주식 가치 지표, 5개만 암기하자

4장 _ 금리와 경제, 작용과 반작용
 알아두면 쓸데 있는 신비한 금리 종류
 금리는 저울이자 신호등이다
 금리와 주가를 움직이는 경제 변수
 금리와 주식·외환·부동산시장

5장 _ 워런 버핏 투자법의 핵심, 채권형 주식 투자
 워런 버핏은 왜 ROE라 했나
 워런 버핏은 채권형 주식에만 투자한다
 채권형 주식 체크 리스트
 기대수익률, 얼마일 때 투자해야 할까?
버핏식 채권형 주식 기대수익률 산정 방식
 기대수익률 산정 방식 예시와 검증
 버핏식 매수 가능 주가 산정 방식
 벤저민 그레이엄형 주식 vs. 필립 피셔형 주식
 언제 매도할 것인가?

6장 _ 자산 배분, 위험은 낮아지고 수익률은 높아진다
 우산과 소금을 함께 팔자
 주식과 채권에 함께 투자하라
 진정한 의미의 분산 투자 예시
 자산 배분, 전망하면 실패한다
 똑똑한 부자의 자산 배분 본능
 연방준비제도의 법칙, 일드갭 투자
 주식의 비중을 몇 퍼센트로 해야 할까?
나의 투자 자산 배분 원칙

 마치는 글 _ 투자 대상의 가격보다 그 내재 가치를 볼 줄 아는 눈

 자료 1 _ 연 복리승수 조견표
 자료 2 _ 10년 복리승수 조견표